恒瑞盈清越科技持续亏损，支柱业务患大客户依赖症

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　　来源：证券之星

　　清越科技（688496.SH）已连续两年录得亏损，且2025年一季度亏损程度同比加剧。

　　证券之星注意到，目前，公司三大核心业务均面临不同挑战：电子纸模组作为公司的支柱业务，存在对单一客户的高度依赖的情况；PMOLED业务在AMOLED和TFT-LCD的双重挤压下，竞争优势逐渐减弱；硅基OLED业务则进展缓慢，不仅营收规模较小，更是连续两年出现亏本卖的情况。

　　盈利能力不佳之外，公司的公司在二级市场的走势低迷。截至6月24日收盘，公司股价报收9.11元/股，较高位已跌超六成。

　　01．单一客户占比过半，PMOLED承压增长

　　公开资料显示，清越科技以 PMOLED技术起步，逐步形成了以 PMOLED、电子纸模组与硅基OLED微显示器三大业务为主的产品架构与业务格局，产品主要应用于智能家居、医疗健康、车载工控、消费电子、穿戴显示、近眼显示XR等领域。

　　证券之星注意到，上市当年即2022年，公司便出现增收不增利的情况，2023年更是出现亏损，并持续至今。2024年年报显示，公司实现营业总收入为7.53亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润为-6949.49万元，同比亏损收窄。

　　分产品来看，电子纸模组业务为公司的营收支柱，为公司贡献超七成营收。该业务在去年实现营收为5.27亿元，同比增长13.12%。但需要注意的是，自2020年以来，公司在该业务上对第一大客户汉朔科技依赖程度极高。

　　2024年，公司来自汉朔科技的销售收入为4.64亿元，占电子纸模组收入的88%，占总营收的比例为62%恒瑞盈，存在单一客户销售占比过半的情况。

　　此外，清越科技在年报坦言，由于公司在电子纸模组业务上的客户群体不够广泛、供应链整合力度不够导致毛利率不达预期。2024年，公司该业务的毛利率虽提升至3.17%，扭转了上一年亏本卖的情况，但仍处于较低水平。

　　这背后的主要原因，是公司在原材料采购上对电子纸膜片供应商元太科技存在较大依赖。目前，公司电子纸模组所需的关键原材料主要由元太科技供应，且短期内缺乏可替代的供应渠道。这意味着元太科技拥有较高的定价权，极大限制了清越科技在该业务中的议价能力。

　　PMOLED 业务作为清越科技的第二大收入来源，该业务在去年实现收入1.38亿元，同比增长12.8%，占总营收的比重为18.36%。不过，公司PMOLED 业务的毛利率却出现下滑，同比下滑了1.02个百分点，为25.32%。

　　需要指出的是，在显示技术领域，PMOLED主要面向中小尺寸显示市场，如工业控制、医疗设备、家电显示、车载辅助屏和低端穿戴设备等，具有客户集中度高、价格敏感性强且技术迭代空间有限等特点，且存量市场竞争形势严峻。同时，PMOLED面临AMOLED和TFT-LCD的双重替代压力：低端AMOLED成本接近PMOLED，正抢占智能穿戴市场；而5英寸以下的TFT-LCD则凭借高世代线产能优势，进一步挤压PMOLED的利润空间。

　　证券之星注意到，清越科技也试图向AMOLED和TFT-LCD业务两大新型显示业务拓展，但目前这两项业务对营收的贡献有限。2024年，上述两大业务的营收分别为2901.16万元和484.39万元，营收占比均不足4%。其中，TFT-LCD业务的毛利率为-4.76%，处于亏本卖的状态。

　　02．硅基OLED毛利率为负，存货减值侵蚀利润

　　硅基OLED作为清越科技的第三大产品线，通过子公司梦显电子来布局。据了解，元太科技的8英寸硅基OLED显示器生产线于2021年一季度完成了产品点亮，并于当年6月实现了首次产品出货。

　　证券之星注意到，清越科技的IPO募集资金也用于投向硅基OLED显示器生产线的技术改进（以下简称项目一）。彼时，东兴证券在研报指出，随着募投项目的实施，公司在硅基OLED显示器行业的竞争力将进一步增强。

　　但从营收规模来看，公司硅基OLED业务进展缓慢。2024年，该业务实现营收1273.57万元，占总营收的比重仅为1.69%。更令人担忧的是，硅基OLED业务毛利率出现大幅下滑，由2023年的-8.38%下滑至-34.66%，连续两年处于亏本卖的状态。同时，其子公司梦显电子在去年的净利润为-5112.92万元，同比亏损扩大。

　　而关于8英寸硅基OLED微显示器产线的情况，公司在2024年财报提到，该生产线的良率、产能尚处于量产初期，需要在不断的优化改进下实现逐步爬坡，完全达产尚需较长一段时间。

　　不仅如此，清越科技的项目一也发生延期。去年11月，公司将项目一的预定可使用状态由2024年12月延期至2025年12月。项目延期主要受两方面因素影响：一方面，部分设备在市场开拓预期内部评估不足时尚未予以采购；另一方面，受产线整体建设周期、市场情况等因素影响，稼动率目前尚未达到公司设置的转固基本前提条件。截至2024年年底，项目一的累计投入进度为62.65%。

　　从利润端来看，在2023年，清越科技受消费电子市场需求疲软、产品毛利率下降以及计提减值增加等因素的影响出现亏损，其归母净利润为-1.18亿元。

　　2024年，尽管公司收入有所回升，但受消费电子及显示行业周期影响，公司相关产品销售价格面临下行压力，公司在该年度的存货资产减值损失同比有所增加，成为公司持续亏损的主因之一。2024年，公司计提资产减值损失共计2479.77万元，同比增长107.4%。

　　面对亏损，清越科技推行降本增效的管理策略，严控各项费用支出，亏损程度得以收窄。2024年，公司销售费用、研发费用与管理费用共计1.28亿元，同比下降13%，但这并非长久之计。

　　今年一季度，公司的亏损状态仍在持续。公司在该季度的营收为1.72亿元，同比增长4.83%；归母净利润为-1598.84万元，同比亏损加剧。公司称主要是报告期内加大了电子纸新客户的开发力度，但业务整体毛利率不达预期。公司在该季度的毛利率为4.57%，同比下滑7.9个百分点。

　　此外，清越科技在二级市场的表现亦不容乐观。公司股价自2024年1月2日盘中触及24.88元/股的新高后，其股价便震荡下跌，在今年4月9日盘中触及6.1元/股的新低。截至6月24日收盘，公司股价报收9.11元/股，较高位已跌超六成。（本文首发证券之星，作者|李若菡）